ETH 资金费套利回测（现货多 + 等量 USDT 永续空）

• 作者：ETH 策略研究员。只做模拟研究：没有真实交易，没有用 API 密钥，没有改任何程序代码，shared/ 只读。
• 生成时间：2026-10-22 20:26（UTC+8）。
• 脚本：
• 回测 〔内部文件〕
• 表格 〔内部文件〕：所有表格都从 JSON 生成，不手抄
• 附加数据抓取 〔内部文件〕
• 结果文件：〔内部文件〕、〔内部文件〕。
• 本文中凡涉及程序的改动，都只是建议，需要主管审核、Codex 批准。

0. 合格标准（先定再跑：在第一次运行前写进脚本 QUAL，之后没有改过）

主口径： - 空单 2× 杠杆。 - 每条腿每一边成本 0.3%（0.2% 手续费 + 0.1% 滑点），现货、永续两条腿开仓加平仓合计 1.2% 名义。 - 收益含基差估计，按资本口径计算。资本 = 现货腿 + 永续保证金。

样本切分：评估从 2020-12-11 开始；后 1/3 从 2024-11-06 开始，与之前的候选报告相同。

风控官补充要求（20:18 收到，当时结果还没跑）：已在第一次运行前纳入。包括：1×/2×/3× 三档杠杆、以不超过 2× 为主口径、R7 规则版本、基差损失估算、1.2% 成本折合多少天的资金费。

不参与判定、单独列出的 UNKNOWN 项：

1. 结论

1.1 关键数字

分年收益（B0，2× 主口径）：

1× 和 3× 杠杆的分年结果见表 2。

收益在下降：2024 → 2025 → 2026 依次为 +10.2% → +4.5% → +1.3%。原因是资金费在走低：2026 年日均费率只有 0.0105%，负费率占比升到 29.6%。

2022 熊市负费率时段：2022 年全年负费率合计 −5.05%（名义），正费率合计 +4.75%，净 −0.29%。负费率出现 437 次，占 39.9%。 - 损失最大的一段是 2022-08-21 至 10-12，共 156 次结算，其中 128 次为负，累计费率 −2.23%（名义）。B0 在这一段亏 −1.54%（资本口径），R7 亏 −0.35%，R 默认这时空仓，亏损为 0。 - 2022 年其他 5 段负费率时段，B0 各亏 −0.02%~−0.37%；R7 每段都亏约 −0.35%~−0.52%，原因是反复开平的成本。

负费率占比（按年份）：

B0 持仓期间，负费率结算占全部结算的 16.9%。

1.2% 来回成本折合多少天的资金费（按当年日均费率计算）：

成本翻倍到 2.4% 时，天数也翻倍。所以短进短出的规则（R7）在费率低的年份根本赚不回成本。

调仓次数（2× 主口径，全样本）： - B0：开仓 1 次。上涨导致需要补保证金的再平衡 58 次，下跌导致保证金过剩的回拨 22 次，合计约 81 次账户划转。分年情况见表 3，2021 年上涨再平衡 24 次、回拨 5 次。 - 换成 1×：上涨再平衡 30 次，回拨 11 次。 - 换成 3×：上涨再平衡 97 次，回拨 37 次。

R7 触发情况（7 天均值转负就平仓）： - 全样本平仓 46 次、开仓 47 次，其中 2022 年 16 次、2026 年 17 次。 - 每次平仓的成本平均占资本的 0.39%（2× 杠杆），成本翻倍时为 0.79%。 - 成本合计吃掉资本的 44.9%，全部抵消了 46.8% 的资金费收入。 - 平仓时的基差相对开仓时平均变化 +1.0bp，最差 −16.7bp，基差本身影响很小，亏损主要来自反复开平的成本。

样本外：B0 后 1/3 收益 +8.16%，年化 +4.08%，样本外最大回撤 −0.42%。R 默认后 1/3 只有 +2.11%，成本翻倍后变成 −0.86%。

参数网格：9 组里只有 3 组（n=21/th=0.02%、n=42/th=0.01%、n=42/th=0.02%）在两档成本下后 1/3 都为正，通过率 33%。阈值 th=0 的三组都大幅亏损，同样是被反复开平的成本拖垮。

1.2 对冲误差与强平（只给数据里能量化的部分；最坏情景由风控官负责）

基差，定义为（现货 − 永续）/ 永续：

• 只有约 33 小时的 1m 数据：HTX 现货接口最多只给 2000 根，所以平仓时的基差损失主要用日线收盘来估算。回测中，基差标记用的是"最近一个已收盘日线"的基差，不是同一根 1 分钟成交的价格。
• 暴跌时永续贴水：永续单日跌幅最大的 10 天里，最大贴水出现在 2022-11-09（FTX 那天），收盘时永续比现货低 21bp，比前一天扩大 15bp。
• 对"现货多、永续空"的组合，平仓时如果永续贴水，回补空单反而更便宜，所以这类平仓在数据里偏有利：R 默认 10 次平仓，基差平均有利 +12.6bp。
• 但盘中极端时刻的基差偏离、现货流动性枯竭导致的滑点，日线数据看不到，是 UNKNOWN。
• 价格风险：
• 永续最大单日收盘涨幅 +30.3%（2021-05-24）。
• 最大单根 4h 涨幅 +15.6%。
• 7 天内从开盘到最高的最大涨幅 +76%，30 天内最大 +144%（2020-12 至 2021-01）。
• 强平粗估（逐仓，不追加保证金）：

• 维持保证金率按 HTX 帮助中心给出的公式"维持保证金率 = 调整系数 / 杠杆"计算。这个公式的原文注明"仅供参考，不作为强平依据"。调整系数取的是 2026-10-22 公开接口返回的第一档数值，历史上的系数为 UNKNOWN。
• 30 天最大涨幅 +144% 已经超过 2× 和 3× 的强平距离，所以必须靠再平衡才能避免强平。回测中，有效杠杆升到 1.5 倍目标杠杆就做一次再平衡（2× 时对应从上次重置后上涨 12.5%），每 8 小时检查一次，用 4h 最高价检查是否触及强平，全样本没有发生强平。
• 但这个结果的前提是：划转和下单能及时完成。

1.3 可能错在哪

1. 2021-05-02 之前没有现货日线，这段的基差按 0 处理（UNKNOWN），而这段正好是高费率时期。
2. 成交价不精确：成交价用的是结算时刻所在 4h K 线的开盘价，再按日线基差推算现货价；基差只更新到日线精度，盘中基差的跳动被低估了。
3. 再平衡的前提是划转能即时到账、零费用。F6 是 UNKNOWN，如果划转延迟或失败，在 +15%~+30% 的单日行情中，3× 杠杆有可能被强平。
4. 资金费缺口：有一段 24 小时缺口（2021-02-19 → 02-20），另有若干个 9–11 小时的缺口，这些区间没有计入资金费。
5. 没有计入 USDT 闲置资金的收益和机会成本（UNKNOWN）。B0 年化约 4–6%，能不能跑赢无风险收益无法判断。
6. 只有 1 个品种、6 年数据；费率处于下降趋势，后 1/3 只有 +4% 年化，并不代表未来。
7. 把"有条件合格"读成"可以上线"是错的：F6、交易所风险、ADL 都是 UNKNOWN。

2. 建议（仅为建议，需主管审核、Codex 批准）

1. 如果要继续推进，只考虑 B0 始终持有、空单不超过 2×。规则择时版本（包括 R7）在这份数据里都是负贡献，原因是开平成本相当于 17–115 天的资金费。
2. 上线前需要补齐三项 UNKNOWN： - 现货和合约之间划转的费用与时延（由风控官或运维向 HTX 文档、客服核实）； - 交易所风险的敞口上限； - 无风险或 USDT 理财的基准收益。
3. 如果担心像 2022 那样长时间负费率，与其用 7 天均值去择时，不如设一个"持续性"门槛，例如 21 次均值低于 −0.01% 并且持续超过 X 天才平仓。这需要新开一轮事先固定的检验，不能在本次结果上事后调参。

3. 试验计数（脚本计数器，已与 JSON 核对）

• 回测共 36 次。（版本标签, 参数, 杠杆, 成本）组合 36 个；去掉标签后，（参数, 杠杆, 成本）唯一组合 32 个；唯一参数集 10 个，即"始终持有" 1 个加 9 组网格。默认版本和 R7 都包含在这 9 组网格里。
• 版本层面：3 个版本 × 3 档杠杆 × 2 档成本 = 18 次；网格层面：9 组 × 2× 杠杆 × 2 档成本 = 18 次。

附：完整表格（〔内部文件〕 从 JSON 生成）

表1 判定（主口径：空单 2×、每腿每边 0.3%（开+平两腿合计 1.2%）、含基差估计）

表2 各版本 × 杠杆 × 成本（资本口径；资本 = 现货腿 + 永续保证金）

表3 分年（主口径 2×、0.3%）：收益 / 年内最大回撤；开/平/上涨再平衡/下跌再平衡次数

杠杆 1×/3× 的每年再平衡次数：

表4 资金费分年统计（每 8h 结算，费率为名义比例）与 1.2% 来回成本折合天数

说明：2020 只含 10-22 起；2026 至 10-22。"1.2% 成本≈天数" = 0.012 ÷ 当年日均资金费（按名义计，与杠杆无关）。

表5 2022 年负费率时段（7 天=21 次滚动均值 < 0 的连续段，按累计费率排序）与各版本在该时段的损益（主口径）

2022 全年：负费率合计 -5.05%，正费率合计 +4.75%，净 -0.29%（名义）。全样本 7 天均值转负的连续段共 46 段。

表6 参数网格（9 组，事先固定；主口径 2×）

表7 对冲误差与价格风险（数据可量化部分）

永续日跌幅最大的 10 天的收盘基差（正值 = 永续贴水于现货）：

• R_默认(n=21,th=0.01%)：平仓时基差相对开仓的变化（10 次）均值 +12.6bp，最差 +3.6bp，最好 +40.6bp（正值 = 平仓时对本策略有利）。
• R7_风控官(7天均值转负平仓)：平仓时基差相对开仓的变化（46 次）均值 +1.0bp，最差 -16.7bp，最好 +17.9bp（正值 = 平仓时对本策略有利）。

表8 空单强平粗估（逐仓、不追加保证金、不计资金费累积；粗估）

表9 试验计数（脚本计数器）

• 回测 36 次；（版本标签, 参数, 杠杆, 成本）组 = 36；去掉标签后（参数, 杠杆, 成本）唯一组 = 32；唯一参数集 = 10（始终持有 + 9 组网格；默认与 R7 都在网格内）。

补充（2026-10-22 20:32 UTC+8）：HTX USDT 理财基准 + F6 划转核查

范围与方法：只读 GET HTX 官方公开页面（htx.com 帮助中心/公告；火必官方 API 文档 huobiapi.github.io），curl 抓取于 2026-10-22 20:27–20:29 UTC+8，原始 HTML 与提取文本、〔内部文件〕（URL/时间/状态/sha256）存于 〔内部文件〕。未调用任何需密钥接口，未改程序。表格由 〔内部文件〕 从 〔内部文件〕 生成；划转规则敏感性由 〔内部文件〕 生成（〔内部文件〕，复现 2× 全样本 +41.82% 与原报告一致）。

S1. HTX USDT 理财公开利率（仅官方公告中的数字；均为公告日的点值）

原文引用（URL 前缀 https://www.htx.com/zh-cn/support/，繁体页为 zh-tc）： - 25006538118161（2025/07/11）：「USDT|活期|0 ～ 500 USDT|10%|0.1 USDT|1,000,000,000 USDT|500 USDT < 申购数量|2.06% (实时年化收益)」；「限时给予USD1活期产品加息补贴，同时USDT和USDD活期补贴持续」；「产品额度有限，先到先得」。 - zh-tc/65025097209434（2026-02-11，活动期 2026-02-11 12:00～02-17 12:00）：「USDT|活期|10%，0-500；|2.5%，>500」；「福利補貼總額度有限，產品即時收益率可能出現調整」。 - 105029158924744（2026-03-30）：VIP活期「Prime 5 - Prime 7|6%|50,000 … Prime 8 - Prime 9|7%|80,000 … Prime 10 - Prime 11|9%|100,000」；对比表普通活期「2.5%，实时年化」「额度…固定」「所有用户」；「额度和利率将根据平台补贴力度不定期调整」。 - 105043240228397（2026-09-09）：SVIP活期（原VIP活期）USDT 同上 6%/7%/9%，单人额度 50,000/80,000/100,000 USDT；「平台将不定期调整产品的年化收益和额度」。 - 活期规则（上述公告共同条款）：「收益按小时复利，即时到账」「支持随时赎回。赎回成功后，本金会实时返回您的现货账户」。 - 定期：本次抓取的公告中只有「7天（新人专享）100%，最大可投 100 USDT」（2025-07-11），属新人补贴，不作基准；常规 USDT 定期利率 = UNKNOWN。 - 赚币产品页 https://www.htx.com/zh-cn/financial/earn/（200）与 /en-us/financial/earn/（200）为 JS 渲染外壳，静态抓取不含利率；今日（10-22）实时利率 = UNKNOWN（未登录、未用浏览器渲染）。/zh-cn/financial/ 返回 404。 - 2025-07-11 之前（含 2020–2024 全部年份）的 USDT 活期利率：未找到官方公开历史数据 = UNKNOWN；未用当前利率代替。

S2. B0 与基准对比结论

• 全样本年化 6.14% 与各年 2020–2024：无法对比（基准 UNKNOWN）。
• 后 1/3 年化 4.08%：仅能对 3 个公告点值作“点对比”——比普通活期/大额档 2.06%（2025-07）、2.5%（2026-02、03）高约 1.6–2.0pp；低于 SVIP 活期 6–9%（需 Prime 5+，限额 5–10 万 USDT，补贴性质）。
• 2025 年 B0 +4.48% vs 2025-07 点值 2.06%：高 +2.42pp（点对比，非全年均值）。
• 2026 YTD B0 +1.28%（年化 1.58%）低于普通活期点值 2.5%（年化差 −0.92pp）。
• 结论：在有数据的部分，B0 相对“普通活期 >500 档”的超额只有约 1.6–2.4pp/年，且 2026 年为负超额；考虑 B0 还承担基差、强平、交易所与划转风险（而活期仅承担平台风险），B0 作为纸面对照维持，超额不足以支持上线。

可能错在哪：公告点值 ≠ 区间平均利率，活期“实时年化”随时变；10% 的 0–500 档对小资金会显著抬高基准（500 USDT 以内基准 >B0）；2.06%/2.5% 是否含补贴公告未单列；B0 年份收益是 2× 杠杆、1.2% 成本的模拟值，非实盘。

S3. F6：现货 ↔ U本位合约 划转事实（逐条附来源）

划转新规敏感性（脚本实算，粗估）：B0 的 rebal_dn 是“ETH 下跌后，把空腿浮盈转回现货再加仓”。新规下必须先平仓实现盈利；脚本算出每次所需平仓比例 f = 转出额/空腿浮盈 ≥ 0.964（2×），几乎等于空腿全平再全开，每次额外成本约 2c×空腿名义。 - 2×：全样本 22 次 rebal_dn，额外成本合计约 6.43% 权益。若新规全程适用，全样本 +41.82% → 约 +32.98%（CAGR 6.14% → 约 4.98%）。 - 1×：11 次，约 2.15%，+32.92% → 约 +30.10%（CAGR 约 4.59%）。 - 3×：37 次，约 13.04%，+45.06% → 约 +27.30%（CAGR 约 4.20%）。 - 实际在 2026-07-27 新规生效后没有发生 rebal_dn（2× 最后一次在 2026-06-05 08:00 UTC+8），所以已有回测数字不变；但未来每次下跌回拨都要付这笔成本。 - 这种算法用乘法近似，没有重新跑带路径的完整模拟。

F6 判定更新：由“UNKNOWN”改为「部分证实、部分不利」。 - 已证实： - 有官方 API 划转接口，限频 1 次/秒（旧版文档）； - 存在单笔/单日/平台限额（数值 UNKNOWN）； - 平台可暂停划转，风控撤单时不能转出； - 2026-07-27 起全仓浮盈不可转，B0 的下跌回拨需要先平仓，2× 全样本粗估少 ~8.8pp。 - UNKNOWN：费用、到账时间、限额数值、新版接口限频、系统拥堵时的延迟、联合保证金方案的回测结果。

总体判定：B0 维持「有条件合格（F6 部分不利/UNKNOWN）」，只做纸面对照，不升级为「可上线」。 若要继续，需要先单独回测“ETH 放在合约账户作联合保证金”的方案（含 5–10% 折价和自动兑换），程序改动仅作建议，由主管审核、Codex 批准。

S4. UNKNOWN 清单

1. 今日实时活期/定期利率（产品页为 JS 渲染，未登录）。
2. 2020-12～2025-06 的历史活期利率；各年全年平均利率；常规 USDT 定期利率。
3. 2.06%/2.5% 档是否含补贴。
4. 现货↔U本位划转的费用。
5. 划转到账时间。
6. 单笔/单日/平台限额的具体数值（只能用私有接口查询，未调用）。
7. 2026-09 系统升级后 /v2/account/transfer 的限频和规则（新版文档未能渲染）。
8. 风控暂停划转、系统拥堵的发生频率和持续时长。
9. 联合保证金方案下的收益与风险（未回测）。
10. 继承原报告的 UNKNOWN：交易所风险、ADL、强平费。

S5. 可能错在哪

• huobiapi.github.io 文档最后更新于 2022-11，“1秒/1次”可能已经变了。
• 帮助中心可能另有写明“划转免费、实时”的页面，只是我没搜到，所以记为 UNKNOWN 而不是“收费”。
• 新规敏感性按“空腿全平全开 × 每边 0.3%”计算，没有考虑分批平仓、maker 成交、8h 结算是否会把浮盈转成可转金额（新规原文只说“请先平仓”）。
• 公告日期中的年份：03/30 和 09/09 两篇以文末落款“2026年3月30日”“2026年9月9日”为准。